基于利益相关者理论的企业财务治理结构优化研究——以动态博弈视角分析

在现代企业管理实践当中，财务治理结构属于公司治理的核心部分。财务治理结构的有效程度会直接对企业资源配置的效率以及企业长期可持续发展的能力产生影响。过去较为常见的财务治理模式主要是围绕着让股东利益达到最大化来开展的。这种模式容易忽略其他利益相关者的权益需求，进而造成治理失衡的情况出现，还可能会使决策效率降低。

利益相关者理论为解决这一问题提供了新的思路。该理论主张企业需要平衡股东、员工、债权人、供应商、政府等多方的利益关系，通过建立协同治理机制来实现整体价值的最大化。把利益相关者理论引入到财务治理研究之中，这样做不仅扩大了治理主体的范围，而且为企业优化决策流程提供了理论方面的支撑。

动态博弈理论是分析利益相关者互动行为的一种有效方法，它能够揭示不同主体在财务治理过程中的策略选择以及均衡状态。和静态博弈相比较，动态博弈更加注重决策的时间顺序以及相互依赖关系，更加符合现实当中的治理互动情况。在财务治理框架之下，各利益相关者会根据自己所掌握的信息量、自身的风险偏好以及权力地位，经过多轮博弈从而形成相对稳定的合作与竞争关系。例如股东与管理层之间的委托代理博弈、债权人与企业之间的债务契约博弈，都能够使用动态博弈模型进行量化分析，进而为治理机制设计提供具体的参数参考。

从实际应用的角度来看，基于利益相关者理论来优化财务治理结构需要遵循系统的操作步骤。第一步要明确关键利益相关者并且评估他们的影响力，具体可以通过开展问卷调查、进行专家访谈等方式来确定各主体的核心需求以及资源条件。第二步要构建博弈模型，明确不同主体的策略范围以及收益函数，运用纳什均衡、子博弈精炼均衡等概念来分析互动结果。第三步要设计治理机制，这其中包括利益分配规则、风险分担机制以及冲突解决程序，以此确保各方权益能够得到制度方面的保障。这套操作路径的价值在于它能够把抽象的理论转化为具体的工具，从而帮助企业建立起更适应实际情况的财务决策体系。

目前我国经济正处在转型升级的关键阶段，企业所面临的外部环境变得越来越复杂，利益相关者之间的矛盾和冲突也变得更加明显。从动态博弈的角度来优化财务治理结构，不仅能够提升企业内部治理的效率，而且能够增强外部利益相关者的信任，从而为企业在市场竞争当中赢得长期的优势。所以这项研究既具备理论价值，也具备实践意义，为完善中国特色现代企业制度提供了新的探索方向。

利益相关者理论是现代企业理论里很重要的一个分支。它的源头能追溯到20世纪60年代，不过一直到1984年才由罗伯特·弗里曼在《战略管理：利益相关者方法》这本书中正式且系统地提出来。罗伯特·弗里曼对利益相关者给出这样的定义，也就是会对企业目标达成产生影响，或者会被企业实现目标这个过程影响的个人或者群体。这个定义突破了传统股东至上观念存在的局限，将管理者、员工、供应商、消费者、政府甚至社区等不同的主体都纳入到企业价值创造需要考虑的范围当中。之后克拉克森等人根据利益相关者和企业关系的紧密程度，把利益相关者划分成主要利益相关者，就像股东、员工、顾客这些，还有次要利益相关者，例如媒体、社会公众等，这为实际的治理工作提供了分类方面的参考。

利益相关者理论的核心是，从本质上来说企业是各利益相关者签订的一系列显性和隐性契约组合而成的集合。各主体的利益诉求相互关联、相互依存，这些利益诉求共同构成了企业生存和发展所依靠的基础。企业的价值并非仅仅由股东资本创造出来，而是各类专用性投资共同发挥作用得到的结果。所以企业治理的目标应当是协调平衡各方的利益，以此来实现企业整体价值的最大化，而不是去追求单一主体利益达到极端的情况。

把利益相关者理论运用到财务治理领域，这大大改变了财务治理的逻辑框架。在财务决策这个环节，利益相关者理论为非股东利益相关者参与重大财务决策提供了理论依据。举例来说，员工代表能够进入董事会，参与到薪酬和投资方案的讨论当中；供应商和客户可以通过契约进行约定，进而影响企业的信用政策和资金安排情况。在财务监督机制里面，各利益相关者凭借自身所拥有的权利和信息方面的优势，分别扮演着不同的监督角色。股东主要通过股东大会和董事会来行使监督权；债权人依靠债务合约里的限制性条款进行约束；员工则通过职工代表大会等企业内部的渠道，监督企业的财务行为是不是符合规定。在财务激励与收益分配方面，利益相关者理论强调分配要做到公平，激励要具有兼容性，主张建立包含股权激励、员工持股计划、供应商利润分享等多种方式的多元化分配体系，从而让各方的贡献能够得到合理的回报，这样就可以形成推动企业长期稳定发展的内在动力。利益相关者理论在财务治理中的应用，一方面有助于防范因为单一主体利益失衡而引发的治理风险，另一方面能够增强企业的内聚力和社会声誉，为企业的可持续发展奠定坚实的制度基础。

企业财务治理结构现状涵盖多个层面。要全面分析企业财务治理结构现状，得结合股权结构、董事会治理、财务决策与监督机制、利益分配机制这些方面。

从股权结构来说，多数上市公司股权集中程度比较高，国有股东控股或者家族控股的情况较为常见。这样一来，中小股东在公司决策里的话语权就受到了限制。像一些民营企业的实际控制人会运用交叉持股或者金字塔结构来强化控制权，最终就形成了“一股独大”的状况。在董事会治理方面，虽说独立董事的比例能够达到监管要求，但是实际独立性常常被控股股东干预，专业委员会的作用没能充分发挥出来，财务决策权往往集中于管理层或者少数核心股东手中。在财务决策机制方面，重大投资、融资等事项的决策参与者范围比较窄，决策流程不够透明，利益相关方的参与度比较低。财务监督机制存在明显不足，内部审计常常被管理层限制，外部审计又因为依赖客户而独立性不够，整体监督效果不好。利益分配机制明显偏向股东，在进行利润分配的时候会优先满足资本回报，员工薪酬激励和供应商货款支付往往排在后面，这进一步加剧了利益分配的不平衡。

从利益相关者角度去看，当前问题主要体现在五个方面。股东和债权人之间存在风险转移问题，企业也许会通过过度负债或者关联交易损害债权人利益，例如高杠杆扩张会使得偿债能力下降；管理层为了追求短期业绩可能会操纵决策，忽略长期价值创造，这增加了代理成本。员工的人力资本贡献和收益不匹配的现象普遍存在，技术骨干或者核心员工的薪酬增长速度跟不上企业利润增长，人力资本价值没有得到充分认可。供应商和客户的契约权益常常因为企业资金紧张而受损，拖欠货款或者单方面违约的行为破坏了商业信用基础。政府税收和社会责任履行之间也存在冲突，企业可能会通过避税或者减少环保投入来降低短期成本，进而损害公共利益。

这些问题对企业的可持续发展和财务绩效都有不好的影响。利益冲突会加大内部矛盾，进而影响决策效率；债权人风险增加会使得融资成本提高；员工流失率上升会削弱企业创新能力；供应链不稳定会影响运营效率；社会责任缺失还可能引发监管处罚和声誉危机。如果一直这样下去，企业会陷入追求短期利益的恶性循环，慢慢地失去长期竞争力。所以，优化财务治理结构不只是要平衡各方利益诉求，更是提升财务稳定性和增强长期发展能力的重要办法。

利益相关者之间存在利益冲突，这些冲突集中在财务资源分配、风险承担以及决策控制权等方面。股东追求股权价值最大化，债权人关注本息能否安全收回，管理层着重个人利益，员工、供应商等主体也有各自利益需求。不同目标相互碰撞，使企业财务治理陷入复杂博弈局面。

动态博弈理论可用于分析这类冲突。动态博弈有四个核心要素，分别是参与人，也就是各类利益相关者；策略集，即各方能选择的行动；支付函数，指博弈结果给各方带来的影响；博弈时序，也就是决策的先后顺序。利益相关者之间的博弈有多个动态特征。参与人会随企业发展阶段改变，在初创期、成长期、成熟期，涉及的利益相关者构成会有所调整。策略选择并非固定不变，股东可能根据市场行情增加或者减少持股数量，管理层薪酬合同会随着业绩的波动进行调整，债权人信贷政策也会因为企业风险的变化而改变。信息不对称会引发不完全信息博弈，管理层可能会隐藏财务信息，导致股东难以进行有效监督，债权人则要面临道德风险和逆向选择的问题。博弈均衡会动态演变，可能从“股东至上”的纳什均衡，慢慢朝着“利益相关者共赢”的帕累托改进均衡发展。

以企业融资决策场景来说，可以建立股东和债权人的动态博弈模型。假设股东选择投资水平 $I$（$I \geq 0$），债权人确定贷款利率 $r$（$r \geq 0$）。项目成功的概率是 $p(I)$，并且满足投资增加会提高成功概率，也就是 $p'(I) > 0$，同时边际成功概率递减，即 $p''(I) < 0$。若项目成功，收益为 $R$，股东的支付函数为 $\pi$S = p(I) \cdot (R - I - r) - (1-p(I)) \cdot I ，债权人的支付函数为 $\pi$C = p(I) \cdot r - (1-p(I)) \cdot r 。这个博弈的子博弈精炼纳什均衡可以用逆向归纳法来求解，债权人先确定 $r$ 以最大化自己的支付函数 $\pi_C$ ，之后股东再根据这个 $r$ 选择最优的投资水平 $I$ 。经过分析能够发现，贷款利率 $r$ 过高会让股东的投资意愿降低，而合适的利率和投资水平能够让双方都从中受益。同样的情况也出现在并购重组过程中，管理层和股东围绕收购价格、控制权等问题会展开博弈，最终的均衡结果和双方的谈判能力以及信息掌握情况是有关系的。这些模型揭示了利益冲突背后的逻辑关系，为企业优化治理结构提供了基于博弈分析的依据。

本研究把利益相关者理论和动态博弈视角结合起来，对企业财务治理结构的优化路径进行系统分析。利益相关者理论觉得企业财务治理不能只盯着传统股东至上这一个目标，而要形成一种协同机制，这个机制要涵盖股东、管理者、员工、债权人、供应商等多个主体。动态博弈模型通过分析不同情况下各利益相关者的策略选择和收益函数，说明了财务治理结构优化的内在逻辑以及可行的路径。

财务治理结构优化的关键是构建一种平衡的权力分配和利益协调机制。企业如果搭建起多方参与的决策框架，就能够切实降低代理成本，提高资源配置的效率。从动态博弈模型分析可以知道，当利益相关者之间存在重复博弈的关系时，合作策略会逐渐取代对短期利益的争夺，最后达到稳定的治理平衡。这种原理在实际当中表现为董事会结构要多元化、信息披露要透明化、激励约束机制要动态化等具体的做法。

推动财务治理结构优化可以从三个层面来开展。在制度层面要把公司章程和内部财务制度完善起来，明确各方的权责界限；在操作层面需要搭建以数据为驱动的财务监控体系，实时对治理效果进行评估；在文化层面要培养企业的社会责任意识，塑造具有长期价值导向的治理理念。这三个层面相互配合，共同构成了优化财务治理结构的完整框架。

财务治理结构优化在实际应用中有三个方面的价值。一方面能增强企业抵抗风险的能力，依靠多方制衡机制减少决策失误的情况；另一方面能强化企业可持续发展的能力，平衡好短期盈利和长期价值创造；再一方面能提升企业的社会形象，通过履行对利益相关者的责任赢得市场的认可。就拿某制造企业来说，该企业让员工代表进入监事会，建立债权人财务协商机制，这些做法明显降低了财务危机发生的可能性，让企业实现了连续三年的稳健增长。

基于利益相关者理论的财务治理结构优化是一项系统工程，需要把理论指导和实践探索有机地结合在一起。企业要根据自身的发展阶段以及行业特征，选择合适的优化路径，最终实现多方共赢的治理目标。这项研究不但丰富了财务治理理论，还为企业实践提供了具有可操作性的方法指导。