资金筹集渠道对不同生命周期高新技术企业创新绩效的影响

引言

?Y金作为创新资源转化的中介工具对企业创新活动开展具有重要影响。企业生命周期不同，创新能力与抗资金风险能力不同。因此，应根据企业生命周期特征选择合适的资金筹集渠道以保障创新活动的有效开展。然而，在实践方面，许多企业没能选择与生命周期匹配的资金筹集渠道而影响企业发展。乐高公司作为全球一流玩具企业，由于领导层和开发团队在资金被大量占用的转型初期阶段，热衷于利用自有资金推进破坏性创新，使企业曾经陷入经营危机。在理论方面，当前研究也很少考虑企业生命周期特征，认为存在一种最利于企业绩效提升的资金筹集渠道组合。但不同生命周期阶段下，资金筹集渠道对企业的影响不同。

当前关于企业生命周期判定的研究，主要集中于单一指标判定或多指标定性判定，或量化方法单维度判定等。杨艳等认为企业销售收入较前后年度的变化趋势可用来确定企业生命周期阶段，单一指标仅能够从自我成长对比视角反映企业情况，难以为生命周期判定提供综合与系统思考；也有学者从同类比较中获得有关判定信息，该方法的核心是比较企业在相邻两个时期的增长率与相应时期所属行业的平均增长率，该方法考虑与其他同类企业的横向比较，但却忽视了自身成长规律；不同能力状态组合判定企业生命周期实现了多方面的综合考虑，但强弱判定缺乏准确性。因此，如何采用多维度、科学的量化方法，实现当前状态、自我演化与横向比较有效结合，仍需进一步研究。

当前关于资金筹集渠道的研究很少区分生命周期，因此难以为企业根据自身生命周期阶段科学选定合理的资金筹集渠道提供有效方法指导。郭园园和成立为认为金融部门的资金和政府补贴两种不同渠道对企业研发影响不同；Bjorn Berggren研究表明：不同地区企业融资渠道与模式大相径庭。大都市通过寻找新合作者与所有权人开展融资，而较小市政地区，银行成为占据绝对优势的融资者；龙勇、常青华针对高新技术企业特点，从产品创新类型角度研究了企业融资渠道选择问题。可见，不同融资渠道对企业创新影响不同，不同地区、不同产品创新类型等都会影响企业最优资金筹集渠道选择，同样不同生命周期也影响企业资金筹集渠道选择。综上，本文将重点研究以下问题：

（1）高新技术企业生命周期主要判定指标有哪些？指标标准是什么？当企业具有不同生命周期特征时，如何科学判定所处阶段？ （2）高新技术企业主要融资渠道如何影响高新技术创新绩效？

（3）创新资金筹集渠道对处于不同生命周期的高新技术企业是否存在影响？影响程度是否不同？如何更加有效地选择创新资金筹集渠道？

1 高新技术企业生命周期判定

1.1 生命周期判定方法设计

企业生命周期一般包含初创、成长、成熟及衰退4阶段。为了能充分弥补当前研究不足，本文从企业当前状态、自身发展、行业比较3个维度设计生命周期阶段判定指标体系。

（1）当前状态。流动比率表示企业流动资产中在短期债务到期时变现用于偿还流动负债的能力，一般应大于2。当前学者认为企业处于初创期或成长期时偿债能力较差，一般这两阶段流动比率小于2，而成熟期与衰退期则大于2。

（2）自身发展。企业成长反映未来发展潜力，是判定生命周期的重要考虑内容。企业成长可通过投入与产出两方面反映，企业投资增长率可反映企业在规模与业务拓展方面的情况，而总产值增长率可反映企业运营能力提升情况，通过投入与产出两方面增长情况可有效地判定企业所处生命周期阶段。进入衰退期的高新技术企业；投资减少的同时，产出随之减少，因此两方面的增长率均为负值；初创期企业投资增长率明显高于产出增长率；成长期投资增长同时产出也增长，因此两者增长速度持平或相差较小；进入成熟期高新技术企业投资减少但总产值增长，因此一般投资增长率低于产出增长率。

（3）行业比较。初创期企业投入较多，利润为负或较低；进入成长与成熟期企业利润将维持较高水平，但利润率增长幅度减少；进入衰退期利润重新处于较低水平。高新技术企业利润率高低与所处产业存在直接关系，因此需考虑所处产业平均利润情况。初创期前期利润率为负，初创期后期与衰退期企业由于投资较多或收益减少而导致利润远远低于行业平均水平，成长期前期与成熟期后期利润率由于尚未达到最优状态或竞争过于激烈，通常略低于行业平均水平，而成长期后期与成熟期前期由于领先同类企业或投资成本较少而高于行业平均水平。另外，成立年限也反映企业所处生命周期阶段，不同行业企业寿命不同，不能通过成立绝对年限判定。一般而言，初创与成长期企业成立年限低于行业企业平均寿命，成熟与衰退期应高于行业企业平均寿命。

掌握单个维度状态判定标准后，需将上述因素综合考虑，具体判定步骤如下：

（1）构建生命周期判定表格，对照企业情况进行状态判定，属于对应阶段状态则为1，不属于则为0，因此可以得到0～1得分矩阵。

（2）判定指标重要性，一般可通?^专家打分与AHP方法判定，根据高新技术企业特征得到判定0～1矩阵，与指标权重矩阵的乘积就是企业在4个阶段的综合得分。得分最高的阶段则为企业所处生命周期阶段。

1.2 生命周期判定仿真

以美晨科技为例，股票代码为300237，流动比率为1.78，总产值增长率为36.23%，固定资产投资增长率为4.29%，利润率为6.11%，企业成立时间10年。

从国内情况看：高技术企业平均寿命为7.02年，但根据国家工商总局绘制内资企业生命周期表可知企业规模直接影响寿命，1000万以上企业由于抗风险能力较强，到第十年的存活率大约是90%。鉴于本文重点研究上市高新技术企业（具有一定规模），因此将初创期与成长期界定为10年以内；2013年高新技术企业平均利润率为7.6%，因此本文选择与行业平均利润率7.6%做比较。经专家与团队协商、讨论，认为四方面作为反映企业生命周期的重要指标，重要性相对均等。由此得到美晨科技0～1判定矩阵：

S=1001101101100000×0.250.250.250.25=[0.5 0.75 0.5 0]

由此可知，该企业在成长期得分最高，综合考虑企业发展情况判定其处于成长期。当企业在不同阶段得分相同时，需组织专家根据企业其他相关信息进行深入论证与判定，如企业人员变动与配置、业务领域拓展、合作伙伴与市场竞争情况等。

2 高新技术企业融资渠道及对高新技术企业创新的作用

（1）高新技术企业主要融资渠道与创新绩效。政府经费投入、银行贷款、外部合作企业投入及自有资金投入4种融资方式可贯穿高新技术企业整个生命周期阶段，利于统一比较。Liqin Ren等指出创新就是从概念到流程创新的整个过程获得创新成果的活动；专利是创新经济价值的潜在标志，作为技术成果中能够被有效地统计与衡量的指标被众多学者用于衡量创新效果。因此，本文选择已授权专利数反映创新绩效。

（2）融资渠道对创新绩效的作用与影响。不同筹资渠道对企业不同生命周期阶段的创新影响不同：

政府经费。政府部门通常为初创、成长期企业提供经费支持，通过为企业创新提供论证与资金支持，减少研发风险、降低研发成本与负担。Meueman和Maeseneire研究发现获得研发补贴为企业品质提供了积极信号，从而更有利于获得外部融资，利于企业成功度过成长期。对于成熟期企业，政府部门一般鼓励强强联合，通过联盟、供应链等形式发展创新链，实现具有辐射与带动作用的、能够促进产业结构升级的核心、关键、共性技术研发或致力于支持产业技术标准制定等。对于衰退期企业政府部门一般通过鼓励其开展技术升级或转型，推动企业再成长。鉴于政府部门对竞争领域支持的限制，政府经费应当对初创与成长期企业创新绩效影响最为显著。

银行贷款。银行贷款对企业创新支持比较谨慎，对风险较高的项目和偿债能力较弱的高新技术企业放贷要求较为严格。处于初创与成长期的企业研发资金较为缺乏，而且偿债能力有限，从银行获得发展资金支持比较困难。银行对企业信贷风险的评价与论证等，可为企业项目研发提供参考。另外，银行贷款利于减少企业资金压力，为企业资金周转提供保障，因此对成长后期，具备一定偿还能力、但需要资金周转的企业而言，获得银行贷款将提高创新积极性。 外部企业合作投资。与外部企业开展技术合作不仅可获得有效资金保障，更为重要的是可从外部企业获得有效知识、信息与技术，并在合作过程中学习隐性知识，通过消化吸收提升自身创新能力，因此提高外部企业合作投入有助于企业创新。但投资过多会产生研发挤出效应，一方面形成对外部企业创新的路径依赖；另一方面减少企业危机意识，影响创新动力。因此，外部企业投资对企业创新的影响是双向的，且影响明?@的阶段应为成长后期与成熟期。采用合作渠道投资时，双方应具有相互学习与互补提升的空间，提高创新绩效。

企业留存收益。自有资金的充裕性影响创新活动开展，自有资金从不足向充足过渡阶段，对企业创新绩效影响最为显著。自有资金严重不足时，难以支撑创新活动，因此对创新活动影响较少；而当企业自有资金相当充足时，企业创新选择已经不再取决于自有资金是否增加。高新技术企业初创期一般资金不足，进入成长后期与成熟期阶段，才会出现资金充裕的情况。因此企业留存收益应对处于成长前期与衰退前期的高新技术企业创新活动产生更加明显促进作用。

3 资金筹集渠道对高新技术企业创新绩效的影响

本文采用2014年上市企业及专利数据进行测算分析。首先，将判定为高新技术企业的作为采集对象；其次，确定有关企业所处生命周期阶段；最后，通过不同曲线模型拟合，确定资金筹集渠道与不同生命周期高新技术企业创新绩效的最优作用关系。

（1）初创期企业。选择14家判定为处于初创期的高新技术企业进行分析，具体数据如表2所示。

首先采用x/Max方式对数值进行规一化，进而采用泊松单侧检验方法进行双变量相关性检验，经计算得出：政府经费投入与专利数相关性为0.72，企业留存收益与专利数相关性为0.31，其他两个筹集渠道与创新结果相关性小于0.3。因为相关性太弱，因此不计入考虑范畴。采用不同模型检验经费筹集渠道与创新的关系，通过显著性检验效果选择最好的拟合模型。

经计算政府科技经费投入与初创期高新技术企业创新绩效间存在显著线性相关关系，显著性检验为0.004，关系为专利数=0.678*政府经费投入+0.123。自有留存收益与创新绩效进行回归检验时未通过显著性检验。初创期企业资金有限，无法有效地支持企业开展创新活动。另外，银行贷款与外部企业合作投资没有对初创期企业产生影响。主要原因在于：初创期企业规模较小，还无力独自承担过多的创新风险，研发活动更多取决于政府部门的支持；我国银行贷款对初创期企业支持向来严格，对具有高风险特征的创新活动支持就更加谨慎。同时，初创期企业受到创新能力与社会网络关系限制，合作开展创新活动机会与可能性不高，因此两种渠道对企业创新没有明显影响。综上，政府部门应提高对初创期创新支持力度，通过经费引导，鼓励资金充裕的初创期企业适当开展创新活动。

（2）成长期企业。同理，选择12家判定为处于成长期的高新技术企业进行分析，数据见表3。

经计算企业留存收益和创新绩效相关性为0.719，其他3个经费筹集渠道与创新结果相关性小于0.3，不纳入考虑范畴。两者三次方程关系最为显著，显著性检验为0.004。成长期得到政府创新经费支持减少，政府影响力减弱；我国科技金融业发展相对滞后，处于成长期的企业仍然难以从银行获得研发创新活动资金支持。成长期企业外部合作仍然不稳定不深入，因此该渠道获得的经费有限。影响成长期创新活动的主要经费从政府投入资金转向企业自有资金。伴随企业自有资金增长，企业将投入更多经费寻找新经济增长与创新点。可见，成长期经营较好的企业，积累一定资金后会积极开展创新活动，因此提升成长期高新技术企业创新绩效的关键在于提高企业自有资金储备，并推动具有资金积累的企业开展创新活动。

（3）成熟期企业。经过筛选与判断，选择11家处于成熟期的高新技术企业进行分析，具体数据见表4。

经计算银行贷款与成熟期企业创新绩效相关性为0.386，外部企业投入资金相关性为0.461，其他两种渠道的相关性低于0.3，不纳入考虑范围。银行贷款与外部企业投入资金与成熟期创新绩效间呈现S型作用关系，显著性检验结果分别为0.069和0.037，在0～1的范围内伴随两种种渠道经费投入的增长，初始时创新绩效迅速提升，而后平缓增长。成熟期自有资金比较充裕，创新活跃程度受自有资金影响减少。该阶段影响创新绩效的主要因素为银行贷款与外部合作企业，银行贷款有一定影响，但显著性没有通过0.05检验，但整体上伴随企业盈利能力增加和偿债能力增强等，银行对企业贷款条件放宽，对创新活动支持力度增加，因此出现银行贷款增加，则企业创新绩效提升的情况。但受到企业创新活动与能力的限制，银行贷款的进一步增加则未能对创新产生更多激励作用。外部企业资金投入与创新绩效关系作用比较明显，成熟期创新活动日益增加，创新合作伙伴不断丰富，相互间的合作成为企业创新的有效动力。外部资金的涌入为企业开放创新与学习提供了有效支持，但受到边际效应及外部资金双向作用的影响，当外部资金投入进一步增加时，企业创新增速减慢。由此可见，为促进成熟期高新技术企业创新应积极开发更多科技金融产品，在不影响银行放贷风险情况下，发挥资金带动作用，促进高新技术企业创新；同时，应为企业创新提供更多合作与交流平台，通过企业间合作与相互投资、学习等提升企业创新积极性。

（4）衰退期企业。选择11家判定为处于衰退期的高新技术企业进行分析，具体数据见表5。

经计算企业银行贷款与创新绩效相关性为0.680，自有资金相关性为0.839，其他两个渠道的相关性低于0.3，不进行考虑。银行贷款与衰退期高新技术企业创新绩效呈现二次方程关系，显著性检验为0.009。企业留存收益与专利存在明显线性正相关关系，检验值为0.001。由此可知，对于衰退期企业而言，为提升创新绩效应鼓励银行拓展科技贷款等支持创新的金融业务，为企业转型提供有效资金支持；另外，处于衰退期自身资金充裕，可通过转型研发、结构调整与升级等实现再创新与成长。总之，为提升我国衰退期企业创新绩效，应积极鼓励银行提供科技融资业务，以实现企业的持续创新与发展。 4 研究结果比较分析

（1）研究结果与理论假设的比较。理论分析中政府投入对初创与成长期创新绩效影响显著，研究结果表明政府经费对初创期的创新绩效具有正向显著影响，但对成长期企业影响不显著，主要原因在于本文选择上市高新技术企业进行分析，处于成长阶段的企业已具备一定规模与资金筹集能力，因此政府介入相比于其他成长期企业明显减少。

理论分析初创与成长阶段企业资金缺乏，但初创期高新技术企业偿债能力弱，获得银行贷款困难，因此对成长期企业产生显著影响。但结果表明银行贷款对成熟期?c衰退期企业创新绩效产生明显影响，主要在于我国银行对科技活动的介入过于保守与滞后，因此整个过程向后递延。

理论分析中，外部投资对成长与成熟期的创新绩效影响显著，但结果仅与成熟期显著相关，我国处于成长期的高新技术企业在外部合作与开放创新方面仍显不足；另外，理论分析外部投资具有双向作用，到后期技术依赖等负向作用将更为明显，但研究结果表明外部合作的研发挤出效应当前并没有出现。由于我国高新技术企业缺少外部合作，因此当前只伴随边际效应递减而增长减少。

最后，理论分析中自有资金对成长与衰退期创新绩效影响显著，研究结果与理论分析一致，表明自有资金不足与相当充裕条件下对创新绩效影响不明显。

（2）与其他文献研究结果的比较。本文与已有文献分析结果存在部分一致性与部分差异性，具体如下：

①Ben-Ari Guy等指出：知识型企业缺乏抵押担保、多拥有无形资产、创新价值难以衡量等特点限制了企业从外部获得融资，因此在资本运作早期阶段不同国家都采取不同政策措施为其提供资金支持，如天使基金及政府融资计划等。该结论与本文研究显示一致，我国政府经费对高新技术企业创新产生显著正向影响的也是初创阶段，因此加大对初创期企业创新支持，是政府部门的责任所在，是政府功能的最有效体现。

②Luigi 等的研究结果表明意大利银行信贷对中小型高科技企业创新具有积极促进作用。本文研究结果发现：我国银行对处于初创与成长期的中小型高新技术企业支持有限，但对成熟与衰退转型期的创新产生积极影响。主要原因在于意大利等国外银行对中小企业科技创新提供贷款的审批条件相对我国较为宽松。因此，为促进我国企业成长，银行在控制风险的同时，可考虑推出金融工具加大对初创与成长期企业创新支持。

③梁莱歆等指出我国大中型工业企业增加自有资金比重更有利于创新，而金融机构和政府资金比重过大则会对技术创新产生抑制作用。但与上述研究结果不同，成熟期高新技术企业规模较大，资金相当充裕，自有资金对创新活动影响反而减弱；政府经费支持较少，影响力度有限。本文研究显示高新技术企业的银行贷款与成熟期创新绩效成正向相关关系，与上述文献研究结果不同，主要原因在于：我国上市高新技术企业样本多数规模仍然无法与大型工业企业相比，获得银行贷款数额与所占比重当前还没有超出临界位置，因此伴随银行贷款增加，成熟期创新绩效能够进一步提升。但对于银行贷款占据较高比重的大型工业企业而言，提升银行贷款比重反而不利于创新活动开展。

5 结论

本文综合考虑了当前状态、未来发展与横向行业比较，提出判定高新技术企业生命周期的4个维度及0～1矩阵判定方法，为生命周期阶段判定提供了更加科学的方法支持。选择上市高新技术企业进行仿真计算，结果表明不同融资渠道对不同生命周期阶段的高新技术企业创新绩效具有不同影响。应通过政府科技经费支持初创期企业积极开展创新活动；调动成长期资金充裕企业开展自我创新，落实我国创新驱动战略；鼓励银行开发更多科技金融产品，为成长与成熟期企业创新提供资金支持；同时，为成熟期企业开展开放创新与合作提供有效对接平台与政策，通过引入更多外部企业合作资金，提升成熟期创新能动性，形成强强联合的高端创新。鼓励银行为衰退期企业转型提供创新资金支持，鼓励有条件的企业积极拓展新领域研发，以有效实现可持续发展。

由于许多上市企业数据不全，完整样本数量有限，因此本文未分解检验样本，但测算结果基本反映了我国高新技术企业现实情况，与理论分析基本吻合。另外，生命周期判定没有容纳更多判定指标，但符合方法简洁性要求。今后，可针对不同行业具体情况开展更为深入的研究，并引入风险控制等中介变量。

[1]辜蔚君.关于人力资源数字化转型中数据管理工作的思考[J].厦门科技, 2023(1):43-47.

[2].

[3]修复后的内容如下：.

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[6]孙早.宋炜. 企业R&D投入对产业创新绩效的影响?3来自中国制造业的经验证据[J.