我国金融资产交易市场现状与问题研究

文章编号：1005-913X（2015）07-0197-02

一、引言

我国用三十多年的时间建立起了庞大的金融体系，金融资产总量超过了130万亿，而如此巨大的金融资产中，除股票、部分债券与公募基金外，约2/3的金融产品在设计时都没有流动性安排。如何为金融资产提供流动性，从而给社会带来巨大价值，实现李克强总理所提出的“让金融成为一池活水，更好地浇灌实体经济之树”这一目标，规范、专业、公正的金融资产交易市场或许就是最优解。

二、我国金融资产交易市场的发展现状分析

（一）起步较晚但发展快速，已初具规模和影响力

国内金融资产交易市场的发展起步较晚。脱胎于产权交易所原有的金融资产交易业务，2010年5月开业的北京金融资产交易所是国内第一家正式揭牌运营的金融资产交易平台。随后，天津、重庆、上海等地纷纷跟进，目前，北京、上海、广州、重庆等建立了在全国具有较大影响力的金融资产交易平台，其他主要省份也都设立了区域性金融资产交易平台。从交易规模来看，2010年至今主要金融资产交易机构交易总额已接近3万亿元，与2009年之前5 000亿元左右的市场交易总额相比，金融资产交易业务增长呈加速度趋势，我国金融资产交易市场已经初具规模。从市场影响力来看，我国金融资产交易市场经历了五年发展不仅为应收账款、存单等低流动性金融资产提供了交易场所，而且发现金融资产价格、分散金融资产风险的功能均逐步显现。

（二）交易品种丰富且致力于差异化经营，产品创新较多

目前，我国金融资产交易市场上的交易品种十分丰富，主要包括三个方面：一是金融资产公开交易业务，包括金融企业国有产权转让、不良金融资产转让以及其他金融产权转让交易；二是金融产品非公开交易业务，包括：信贷资产、银行理财产品、股权投资基金权益、信托产品的募集和凭证、资产权益份额转让等金融产品交易；三是其他标准化金融创新产品的咨询、开发、设计、交易和服务。在实际经营中各金融资产交易平台偏向于不同的业务侧重点，并致力于开发创新性金融产品和交易模式。

（三）政策成为影响金融资产交易市场发展的关键因素

监管政策对金融资产流动性的限制成为催生我国金融资产交易市场的重要背景，在其发展过程中政策对我国金融资产交易市场的影响体现在以下两个方面：一方面，政策催生了各大金融资产交易平台的产品创新，如北金所的创新型直接融资产品委托债券投资就是为规避银监会监管、应运商业银行表内资产转表外而产生；另一方面，政策支持与否对业务推广的影响非常大，如重庆金交所小贷资产收益权产品的快速推广与重庆市放宽小贷公司融资比例至净资本的2.3倍等相关政策支持不无关系。

三、金融资产交易市场发展中的问题剖析

（一）政策法规不完善制约市场发展

1.分头监管存在冲突。金融资产交易机构监管部门为省市金融工作部门，而金融资产交易主体大部分为银行、券商、信托等大型金融机构，其监管机构为银监会和证监会。各地方金融工作部门和银证两会在政策效力上的不对等和在合规性规定上的不统一使得监管存在冲突。

2.产品创新监管缺位。国内缺乏类似美国发行创新金融产品的监管规则及审批流程规定。金融资产交易机构在进行金融产品创新时无法判断究竟是否在合法范围。金融资产交易业务创新的监管缺位，导致相关金融产品创新的难度和成本增加，抑制了市场进行金融创新的积极性，也不利于监管部门对创新金融产品的风险控制。

3.征税环境不明确。通过金融资产交易平台交易金融资产的收益目前该如何征税并未有法律予以明确。法人企业在交易相关金融资产是否应按银行理财产品一样免交所得税，尚需与当地税务部门沟通，这大大制约法人投资者参与金融资产交易平台业务的积极性。

（二）金融资产价值评估方法不科学

尽管资产评估实务操作在经济发展中发挥了重要作用，但是资产评估理论研究的明显滞后，造成了评估操作过程中评估方法使用上的某些随意性和盲目性。总体而言，现有的评估方法有三大类，即；现行市价法、收益现值法和重置成本法。由于每一种资产评估方法都具有中性的特点，因此一种资产评估方法可以实现不同评估目的，或者说不同的资产评估方法可以实现同一评估目的。但另一方面，多种评估方法并存，这本身也说明评估方法之间是有差异的，在评估实践选择评估方法时，必须考虑每种评估方法得以正常运作的客观条件。当对某一金融资产可以用几种不同方法或模型进行评估时，会得到几个不同的评估值，如何对金融资产质的方面作深入系统探讨以及对其量的方面进行较精确的度量，无疑是一件富有挑战性的工作。 （三）产品创新能力仍处于起步阶段

当前，金融资产交易的市场主体可谓是“摸着石头过河”，缺乏实践经验的积累，能够推出创新性金融产品的交易机构不多。此外，金融创新监管缺位和登记托管制度不健全也抑制了市场进行产品创新的积极性。目前市场上的创新业务屈指可数，业务范围各有偏重，同类产品的市场竞争不足。目前的业务创新仍停留在基础产品层面，结构化和标准化的更高层面的产品设计与创新十分缺乏。

四、促进金融资产交易市场发展的相关建议

（一）完善法规探索，统一协调监管

出台并完善相关法律法规，使金融资产交易市场主体在进行金融资产交易时对于是否需要缴税有法可依，从而提高相关主体参与金融资产交易的积极性。同时，相关监管机构应制定政策办法，尝试建立对金融资产交易业务的统一监管规则，明晰监管主体及其政策效力，统一监管全国各金融资产交易机构业务，并与银证两会建立沟通协调机制，实现金融资产交易上的混业监管。只有明晰监管主体和统一监管规则才能避免监管上的冲突和矛盾。

（二）基于层次分析法的资产评估

鉴于基本评估方法存在着相当的局限性，可以考虑把传统评估方法作综合处理以减少传统方法局限性对评估方法结果的影响，以提高评估的准确性。经过分析比较，我们认为可以将美国皮兹堡大学的T.L. Saaty教授提出的层次分析法 （Anaytic Hierarchy Process，AHP） 引入资产评估的多评估值的分析中，将几种评估方法计算的评估值统一在一个模型中，用AHP解决权数，再用加权算术平均方法，可以较好解决金融资产价值评估质与量的统一问题。

（三）多层次产品创新促进流动性

为提高金融资产交易市场流动性，产品创新可分层次逐级展开：第一层为针对原始状态、未经包装的金融类资产即基础金融资产进行的产品创新；第二层为在第一层基础上，对基础金融资产进行选择、分类、包装，加一些法律关系，形成结构性金融产品创新；第三层为通过对第一层中的部分基础资产或第二层的部分结构性产品中的某些特征进行再次隔离包装，形成资产证券化和金融衍生品。

五、结语

金融资产交易所作为多种金融产品创新和交易的平台，具有强烈的创新动力、完整的交易平台架构和鲜明的地区化发展特色，在发展的过程中既有利于金融资产一级、二级市场平台的打造，又可满足地区经济发展融资需求，同时还可避免金融风险扩散。尽管我国金融资产交易市场尚处于发展初期，但已显现出巨大的活力和市场潜力。尽管在发展壮大过程中会面临诸多难题，但在监管政策的多方协调下，最终实现多层次资本市场构建的目标。

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